艾摩宏观:为什么比特币狂热是庞氏骗局?

  最近我应邀在一个加密货币会议上发言,有机会听许多比特币(BTC)爱好者阐述他们的案例和想法。听了这些演讲后…

  最近我应邀在一个加密货币会议上发言,有机会听许多比特币(BTC)爱好者阐述他们的案例和想法。听了这些演讲后,我更加相信加密货币的狂热将被证明是一个史诗般巨大的庞氏骗局。

  错误的前提

  一些比特币的忠实拥趸在会议上发表演讲,阐述了加密货币最终会取代法定货币的理由。他们的基本前提是,自全球金融危机(GFC)以来,各国央行一直在大举印钞,将导致严重通胀、“货币贬值”和普通人财富的永久性损失。

  他们提出,几十年来,法定货币的购买力一直在不断下降,保持购买力的唯一解决方案是绕过政府的影响,允许一种“独立货币”存在。而加密货币是实现这一目标的完美方案,因为它们供应有限,也不受政府干预。

  从表面上看,这些论述听起来正确且合理,而且极具吸引力。然而,从现实的角度来看,这些观点既虚假又具有误导性,是基于错误的事实和历史证据的。

  首先,自2008年全球金融危机以来,就没有出现过大规模的“货币贬值”或恶性通胀。相反,大多数发达国家的央行面临的最大问题是通胀率过低。

  自全球金融危机以来,美国的核心PCE通胀率已经累计比美联储的目标低了6%(如图1)。同期欧洲的平均通胀率为1.2%,与欧洲央行(ECB)的目标相比累计低估8个百分点。

  

  对于比特币的推动者来说,利用公众对量化宽松和通胀的恐惧和焦虑是一个明智的策略,但其实现实情况与他们所说的恰恰相反。

  其次,说纸币的购买力一直在下降也是错误的。近25年来,日元的购买力一直持平(如图2)。事实上,1998年到2014年间,由于同期总价格水平下降,日元的购买力还上升了5%。

  

  这意味着其实并不需要比特币来保护购买力,只需要通过非常糟糕的货币政策就能造成价格通缩(正如日本央行在1990年至2015年所做)。

  最后,世界上以大宗商品为基础的货币,其历史比纸币要长得多。对美国来说,直到1971年尼克松总统将美元与黄金脱钩时金本位制才结束。在金本位制的漫长历史中,价格水平有升有降,这取决于黄金产量相对于GDP扩张的增长(图3)。一个特别好的例子是,西班牙由于从新大陆进口了大量黄金,在16世纪经历了一场突然爆发的高通胀。

  

  世界早已脱离金本位制的真正原因是黄金供应的刚性,这种刚性往往以无休止的恐慌和衰退而告终。例如,仅在19世纪就有16次重大的金融恐慌、萧条和持续的价格通缩。而这些国家没有办法对抗这些危机和价格通缩。

  图4显示了与金本位制相关的巨大经济波动。其中的经济学原理很简单:如果将名义变量固定,实际产出必然会大幅调整以吸收各种经济冲击。

  

  自1971年布雷顿森林体系瓦解以来,物价通胀确实在走高,但这是由于经济的大幅增长和金融稳定性的提高。

  加密货币的支持者不明白,货币供应僵化的货币体系其实是一件坏事——这一直是经济大幅波动、金融恐慌、经济危机频发和物价大幅通缩的根源。

  一个简单的实验

  如果美国经济以比特币计价,这个国家的全部GDP将价值约5亿枚比特币(图5)。而由于比特币的最大开采数量为2100万枚,美国经济将不得不收缩95%。

  

  许多加密货币的支持者很快指出,还有许多其他加密货币,如以太坊和瑞波币,因此加密货币的总供应量可以大幅增加。这种说法的问题在于,如果加密货币的供应能够大幅增加,不就完全违背了加密货币本身的初衷——限制供应和提高货币的购买力(或保证价格下跌)吗?

  加密货币带来的幻觉

  虽然被称为加密货币,但它们绝不是一种货币。显然,尽管比特币是12年前发明的,但它并不能作为整个经济体的交易媒介或记账单位。

  决定以比特币作为其汽车的付款方式,情况如何?该公司可以接受购买任何东西来购买一辆特斯拉汽车,但归根结底,对公司来说重要的是美元收入,而不是它收集了多少比特币。

  换句话说,只要比特币或奶牛的美元价格等于汽车的美元价格,埃隆·马斯克就可以自由选择接受比特币或奶牛作为对汽车的付款。

  我们很容易从中看出谬误:如果比特币是一种货币,不仅特斯拉汽车应该以比特币定价,比特币的数量也必须独立于比特币的美元价格。显然事实并非如此。

  比特币可以充当记账单位吗?答案是不行。比特币的巨大波动性使其不可能成为记账单位。图6显示,比特币价格波动率是美元指数DXY的15倍。这样怎么可能把任何东西都用比特币定价呢?

  

  最后,一些善意的经济学家提出,货币的三大功能——交换媒介、记账单位和价值储存或许是可以分开的。他们一致认为,虽然比特币不能用作交换媒介或记账单位,但它们可以用作价值储存。他们认为,毕竟比特币的价格已经上涨了这么多,早期购买的人获得了很多价值。

  货币的功能之间确实存在一定程度的分离,特别是价值储存与其他两个功能。黄金广泛地被各国央行作为国家储备资产。钻石、艺术品、葡萄酒或几乎任何有正效用的东西都可以作为一种保存财富的方式被储存起来。

  比特币不能可靠地起到价值储存的作用。这是基本的经济学原理:任何有正价格的东西对消费者或企业都应该有正效用。例如,铜被广泛用于建筑或工业生产,黄金或钻石经常被制成珠宝。而比特币的用途是什么?比特币的唯一用途是作为一种希望,或纯粹是允许大规模投机的工具,即加密货币可能在未来成为货币。如果这种希望破灭,比特币的美元价格就会降至零。

  为什么是庞氏骗局?

  从严格的意义上讲,庞氏骗局是一种用新投资者的钱为早期投资者创造回报的骗局。然而,庞氏骗局并不一定是由欺诈者组织的,只要某种“东西”允许大量和持续的资金流入来满足不断上涨的价格,就只是一种基于虚构物的自给自足的狂热。

  为什么正在进行的加密货币热潮看起来越来越像庞氏骗局呢?

  首先,大多数比特币投资者对拥有真正的比特币不感兴趣。他们购买和持有比特币,仅仅是因为他们相信以法定货币计算的比特币价格会上涨。也就是说,比特币投资者的最终目的不是想要拥有尽可能多的比特币。相反,他们想通过持有比特币来赚取更多的美元。

  比特币是一种新的资产类别吗?完全不是。从来没有人清楚地表达过该如何判断比特币的价值。众所周知金融资产的基本价值是由其未来的收入现金流和贴现率决定的。那么该如何确定比特币的价值呢?

  已知唯一对比特币估值的公式是:购买这些加密货币,然后以更高的价格出售给别人。归根结底,比特币只是一个引人入胜的虚构故事。如果底层的故事瓦解了,那整个金字塔也会崩塌。

  恶心的骗局

  Coinbase于2021年4月14日大张旗鼓地上市。然而,为什么Coinbase的股票是以美元而不是比特币报价和定价的?区块链应该能让世界消除中间商,从而实现无摩擦交易,但讽刺的是,Coinbase本身就是加密货币领域最大的中间商。

  这意味着Coinbase不仅放弃了挑战传统国家控制的法定货币体系,还违背了比特币发明者中本聪所设想的终结金融中间商的承诺。

  更糟糕的是,据英国《金融时报》报道,该平台的5600万用户根本不在乎他们的大部分交易不是通过公共区块链结算的,他们只在乎用比特币赚更多美元。

  值得强调的是,Coinbase不是IPO,而是不涉及新股发行的公开上市。这类上市的唯一目的不是筹集资金,而是为其所有者提供一个流动性强、利润丰厚的退出渠道。到目前为止,Coinbase的许多高管已经出售了大量股票。对于比特币的忠实拥趸来说,这听起来并不是很令人放心。

  最后,以下是一位加密货币粉丝的电子邮件摘录,他也是一位经验丰富的投资专业人士,他建议我做以下事情:“您应该购买一个Ledger Nano硬件钱包,在Coinbase上用银行账户购买USDC(美元现金)和ETH(以太币),再将USDC和ETH从Coinbase转移到您的Ledger硬件钱包,然后执行与Compound的合同,将USDC提供给他们的DeFi(分散金融)协议,以支付与您的ETH的交易。您将在不到30分钟的时间里从中赚取0-5%以上的利息。“

  我们不确定这些交易到底是如何让他用美元现金赚取了5%以上的收益。在一个无风险资产收益为0的世界里,谁在这一系列交易中支付这5%的费用?肯定不是Coinbase。我们怀疑是新流入的资金支付并维持了这额外的5%。这看起来不像是庞氏骗局吗?确实像。

  不要混淆数字货币和加密货币

  不要混淆数字货币和加密货币,它们是完全不同的。前者是一种由央行以数字方式发行的法定货币,与其基础货币的汇率为1,是一种必须被接受的支付形式,也是一种法定货币。加密货币则不具有上述特征。

  中国正在进行数字人民币的试验。数字人民币的优势是,人们可以不需要通过任何中间商(特别是银行),就从A向B进行汇款。

  为了绕过美国的银行体系,中国显然有强烈的动机推动数字货币。可以肯定的是,全球法定货币的数字化将给全球银行体系带来许多深刻的变化,我们将在今后深入研究这个值得讨论的问题。

  结论:下次什么时候崩溃

  加密货币是凭空创造出来的,也会像迷雾一样消失。加密货币狂热与以往的历史资产泡沫相同——都依赖于有吸引力的故事、低利率和过剩的流动性。

  我们相信最终结果也将是相似的。唯一不确定的是,庞氏骗局将于何时被揭露,以及比特币将在什么价格水平崩盘。图7表明美联储资产负债表的波动可能会与比特币价格的涨跌有关。例如,2017/18年比特币价格暴跌恰逢美联储资产负债表缩水。

  

  这似乎印证了一个历史规律:紧缩的货币政策总是会刺破资产泡沫。如果是这样的话,加密货币的狂热可能还会持续一段时间,但当美联储开始紧缩政策时,崩盘就可能会发生。

关于作者: 比特币价格大师

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